2015年10月10日(農(nóng)歷2015年8月28日)，央行釋放七萬億，中國式量化寬松到來！。2015年10月10日，央媽低調(diào)釋放的一則信息，被稱為核彈級的消息在網(wǎng)絡(luò)流傳。因其想象空間巨大，可釋放的能量比核彈還猛烈，以至于有市場人士驚呼：“忘掉降息吧，央行已拔出倚天屠龍劍!”、“央行釋放七萬億，中國式量化寬松到來!”7萬億這個數(shù)字讓人很自然想到08年后的4萬億大刺激計劃。該計劃至今影響甚深。央行放水，自然首先利好股市樓市。今日市場也給予了足夠配合，上證指數(shù)最高時上漲4.25%。但我們看到，對于這個政策，諸多公號的解讀完全是標題黨路數(shù)，夸大其辭，聳人聽聞。這個政策的真實信號究竟是什么?1先來看看央行的挙措，消息稱：人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復(fù)制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，這是什么鬼?之前大家聽都沒說過!想必又是類似“逆回購RR、短期流動性調(diào)節(jié)SLO、常備借貸便利SLF、抵押補充貸款PSL等”讓人看不懂的非常規(guī)名目，小動作而已。但是，有人卻因為“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”這幾個字而嚇出了一身冷汗。里面有幾個意思呢?就是說，以前商業(yè)銀行向央行貸款，抵押品是國債、央行票據(jù)、高等級信用債等，如果合格的抵押品不足，商業(yè)銀行就沒辦法從央行獲得更多貸款，市場流動性會減少；這個新政策出來后，商業(yè)銀行憑借地方政府或企業(yè)的信貸證明，就可以作為抵押品，從央行獲得新貸款。舉例說，商業(yè)銀行借貸給企業(yè)一百萬，企業(yè)目前還不上，商業(yè)銀行錢袋收緊，想要從央行獲得資金注入，它可以將企業(yè)的債務(wù)作為抵押品，央行同意后便開動印鈔機，再借給商業(yè)銀行幾十萬。從貨幣政策角度觀察，這種“再貸款”無疑增加了基礎(chǔ)貨幣，可以通過貨幣乘數(shù)放大，形成更高的廣義貨幣(M2)，其效果等同于降準。如果再貸款利率比較低，又帶來接近于降息的效果。2央行由此在降準降息的傳統(tǒng)工具盒之外，開辟了另一條增加流動性的新渠道。但是，市場上此后卻出現(xiàn)了諸如“中國式量化寬松到來了”、“類似08年的溫式刺激卷土重來”等聲音，這些判斷缺乏事實根據(jù)，在語不驚人死不驚的道路上狂奔到底。這些人對央行舉措的誤讀可以總結(jié)為以下三點：1.印錢，再印錢。中國如果搞量寬，當量會非常大。中國光需要置換的地方政府債務(wù)就在十萬億以上，還有銀行系統(tǒng)和影子銀行的房地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)也有數(shù)十萬億，由此推算，一旦中國搞量化寬松，規(guī)模至少在10萬億以上。相比之下，2008年的4萬億簡直是小巫見大巫了。2.人民幣馬上貶值2%。多7萬億，按比例貨幣馬上貶值2%。二千萬馬上少了一輛寶馬。央行此次變相QE，是為了借商業(yè)銀行之手購買地方政府債，這是一次拯救地方政府債務(wù)危機的行動。由于地方政府債務(wù)規(guī)模巨大，因此這場投放基礎(chǔ)貨幣的大規(guī)模印鈔，將會產(chǎn)生嚴重的后果，人民幣貶值的壓力加大。3.大刺激重出江湖。三季度GDP數(shù)據(jù)即將公布，一定會跌破7%，四季度不能再差了!這將倒逼中央出招，類似08年的溫式刺激卷土重來。用新一輪貨幣大放水來延緩“房地產(chǎn) 地方債 企業(yè)破產(chǎn)”危機，是不得以而為之的“托底”之舉。3真實情況如何?根據(jù)華泰證券分析師羅毅測算，試點范圍推廣到11個省區(qū)，信貸政策支持再貸款保守估計投放規(guī)模不會超過230億元。格隆匯刊發(fā)署名青樸山的文章，我們認為較為中肯，對央行舉動的幾個關(guān)鍵問題做了解答，摘要如下：是放水嗎?這么理解，對，也不對。從形式上看，央行發(fā)放再貸款，這是金融教科書上經(jīng)典的放水行為，所以理解成放水，我是沒辦法反駁你的。但請注意三點：信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款只是央行提供給商行的一個權(quán)力。該行為的發(fā)起方，或者說主動權(quán)在商業(yè)銀行而非央行。商業(yè)銀行如果不去行使這個權(quán)力，央行一廂情愿放水是放不出來的。在對經(jīng)濟一致預(yù)期越來越差的情況下，可供銀行信貸投放的優(yōu)質(zhì)項目極端不足，商業(yè)銀行惜貸嚴重。目前的情況是商業(yè)銀行根本不愿貸款，而不是沒錢可貸。這種情況下，銀行把存量信貸資產(chǎn)質(zhì)押給央行、釋放額度再進行信貸投放的動力有多大?2014年，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款在山東和廣東試點，至2014年底，山東發(fā)放了9單、廣東只發(fā)放3單。央行在信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款方面，一樣有額度控制，在已經(jīng)試點的山東、廣東的額度都不高。而且，并非所有的企業(yè)貸款都可作為質(zhì)押品，例如房地產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的銀行貸款，是不能拿去央行抵押的。所以，這個東東形式上完全符合放水的金融特征，但，它真的、真的不是放水，更不可能有夢囈般的7萬億。是中國式QE的開始嗎?這么理解的人，除了金融沒學(xué)好，應(yīng)該英文也沒學(xué)好。所謂QE(QuantitativeEasing，量化寬松)，是一種新型貨幣政策，是指央行通過公開市場購買政府債券、商業(yè)銀行金融資產(chǎn)等做法。QE會直接導(dǎo)致市場的貨幣供應(yīng)量增加，降低市場利率，從而為實體經(jīng)濟復(fù)蘇提供支撐。美聯(lián)儲是QE的始祖，其做法是央行主動、直接購買商業(yè)銀行表內(nèi)的次貸資產(chǎn)、緩釋銀行有毒資產(chǎn)壓力。而我們的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，是商業(yè)銀行主動，以信貸資產(chǎn)向央行質(zhì)押，獲取資金。兩者在方向、因果關(guān)系上截然相反。除非哪天我們的央行直接購買商行的債券，或者購買地方政府債券，那才是中國“QE”的開始。簡而言之，這東東只讓央行的貨幣政策工具籃子里多了一個類似PSL的工具，商業(yè)銀行則多了一項盤活存量信貸資產(chǎn)的選擇權(quán)。與增加貨幣供應(yīng)、降低社會融資成本，或許有一線關(guān)系，但確定沒有很毛線的關(guān)系。能優(yōu)化商業(yè)銀行與地方政府的資產(chǎn)負債表嗎?絕對不能。對商業(yè)銀行而言，可供質(zhì)押的信貸資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而非不良貸款，此舉與解決銀行壞賬問題完全沒有關(guān)系。除非央行直接購買商業(yè)銀行的有毒信貸資產(chǎn)，否則央行的這種撩撥行為對商業(yè)銀行的不良率只是隔靴搔癢。但問題在于：從根本上改變商業(yè)銀行的惜貸情緒，理順貨幣政策傳導(dǎo)機制，商業(yè)銀行不良率的實質(zhì)性下降是必要前提。唯有如此，商業(yè)銀行的風(fēng)險偏好才有望獲得實質(zhì)提升，才更有動力向包括中小企業(yè)在內(nèi)的實體經(jīng)濟發(fā)放貸款。所以，最多能幫助盤活信貸資產(chǎn)，沒法優(yōu)化。優(yōu)化的根本，還是經(jīng)濟形勢不錯，借錢的人有錢還。對實體經(jīng)濟就沒幫助?當然還是有的。在銀行惜貸嚴重，一批企業(yè)還貸困難重重的情況下，這個東東至少能起到變相展期的作用。至于央行官方說的引導(dǎo)商行擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，用呵呵回答比較精準。能替代外匯占款的基礎(chǔ)貨幣投放功能，替代降準降息?這個說法多少有點靠譜，但也不盡然，尤其后半部分。從貨幣創(chuàng)造機制來看，再貸款的確能填補基礎(chǔ)貨幣缺口，但由于再貸款不能直接增加商業(yè)銀行存款，其對M2的擴張作用是會明顯弱于外匯占款的。外匯占款被動投放基礎(chǔ)貨幣時，首先商業(yè)銀行收到外幣現(xiàn)鈔(匯)，使得銀行存款擴張；隨后，商業(yè)銀行與央行進行結(jié)售匯，央行的國外資產(chǎn)和備付金賬戶(超額準備金)增加，商業(yè)銀行的外幣資產(chǎn)減少，而存放央行準備金增加。再貸款投放基礎(chǔ)貨幣則是另一回事：央行資產(chǎn)端“對其他存款性公司債權(quán)”增加，負債端備付金賬戶增加；商業(yè)銀行資產(chǎn)端的存放央行準備金增加，同時負債端的“向中央銀行借款”增加，但“吸收存款”科目沒有變動。因此，外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣，首先帶來的就是商業(yè)銀行存款的增加，即廣義貨幣M2的增加，接下來通過商業(yè)銀行與央行結(jié)售匯使得基礎(chǔ)貨幣增加；而再貸款能帶來基礎(chǔ)貨幣的增加，卻無法直接擴張M2。所以，在外占不斷下滑的情況下，實現(xiàn)寬松的最根本辦法除了直接買債，剩下最有效的還是降準降息，甚至要干脆利落，加速降準，一次性降息，而不是婆婆媽媽，羞羞答答。2015年7萬億投資與08年4萬億有何不同?日前彭博新聞報道，國務(wù)院去年底已批準總投資額逾10萬億元的七大類基礎(chǔ)設(shè)施項目，其中今年投資超過7萬億元。這一消息引發(fā)不少業(yè)界關(guān)注。這次的7萬億容易讓人聯(lián)想到2008年的4萬億刺激計劃。不過分析人士卻認為，今年的計劃可能會溫和得多，與4萬億計劃有本質(zhì)區(qū)別。人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長劉瑞表示，7萬億的投資在意料之中，中國目前還并未擺脫依靠投資拉動的模式，但這已與2008年4萬億投資有本質(zhì)不同。他認為2008年的4萬億投資是應(yīng)急之舉，而這次的7萬億投資應(yīng)該是周密計劃，更多指向的是基礎(chǔ)設(shè)施的投資，能夠起到帶動效應(yīng)。他認為，即將出臺的京津冀經(jīng)濟帶、長江經(jīng)濟帶、一帶一路經(jīng)濟帶規(guī)劃出臺可能帶來的項目投資就有約有7萬億。劉瑞也指出，今年是“十二五”規(guī)劃的最后一年，“十二五”規(guī)劃中本身就有很多的高鐵等交通項目。此外去年公布的城鎮(zhèn)化規(guī)劃有42個城市試點，據(jù)他測算，如果要完成70%的城鎮(zhèn)化率，需要的投資至少在50萬億以上。不過他也認為，“這7萬億可能一年也花不完，上次的4萬億投資2年也沒花完”。